2025年7月17日，当地时代周四好意思国众议院所有通过了《蛊惑与设置好意思元恰当币国度调动法案》（简称《GENIUS 法案》）《2025数字钞票市集了了法案》（简称《CLARITY 法案》）、《反CBDC监控国度法案》（Anti-CBDC Surveillance State Act）三项加密货币关联法案。《CLARITY 法案》和《反CBDC监控国度法案》将送往接洽院审议。《GENIUS 法案》瞻望当地时代周五将由特朗普签署谨慎成为法律。
此前咱们在《恰当币：从支付用具到RWA生态构建》等分析了《GENIUS 法案》的配景、中枢本色及监管导向。这次咱们重心分析《CLARITY 法案》和《反CBDC监控国度案》的中枢本色，并转头好意思国对数字钞票的监管旅途遴荐和其潜在影响。
1．《CLARITY 法案》中枢本色
《CLARITY 法案》为数字钞票开发了好意思国证券往复委员会（证券类数字钞票）与商品期货往复委员会（数字商品）双重监管框架要领了刊行、往复、中介运营等全经过，同期为去中心化金融（DeFi）等调动步履预留空间。
明确数字钞票的界说和分类。法案将数字钞票分为“证券”和“商品”两类。数字商品被界说为与区块链系统内在关联，且价值源于该区块链系统使用的钞票，比如比特币、以太币等。明确数字商品不包括证券、许可支付恰当币、繁衍品、银行入款等。通过拔除性要求明确数字商品与数字证券的区别。若数字钞票属于传统证券鸿沟（如代表通盘权、债权，或顺应Howey测试中“投资合同”的界说，即投资者通过第三方奋力得回利润），则被归类为证券类数字钞票，举例代币化的股票、债券，或依赖刊行方运营赢利的代币等。
分裂SEC与CFTC的监管鸿沟。明确商品期货往复委员会（CFTC）对数字商品现货市集的主要监管权，主要监管数字商品往复所、经纪商、往复商及托管机构。明确证券往复委员会（SEC）负责证券型数字钞票的监管。关于可能兼具证券与商品特征的“羼杂型”钞票，法案要求 SEC 和 CFTC 进行配合监管。
引入“锻练区块链系统”的见解，通过认证可兑现监管调理。明确锻练区块链系统（mature blockchain system）主要特征有：去中心化（不受任何个东说念主或团体划定）、源代码开源、基于预设划定自动化运转。当区块链系统通过认证（如提交确认无连合划定的材料，SEC在60天内未反驳）后，将被认定为“锻练”。若数字商品关联的区块链系统已认证为“锻练”，监管主导权统统归 CFTC，SEC不再对其愚弄证券监管权，完成从“证券”到“商品”的监管合规进阶。
为 DeFi步履提供部分豁免。法案为去中心化金融（DeFi）往复公约关联步履有特定的豁免情形。如编写代码、运转节点、提供前端界面以及非托管钱包等步履频繁不被认定为金融做事，豁免SEC监管。不外，仍需遵命反诓骗和反支配等基础要求。这一机制幸免对DeFi的底层本领开发和去中心化运营施加过度监管，同期通过保留反诓骗等功令权爱戴市集递次。
为传统金融机构参与数字钞票往复提供了入场表情。法案为传统金融机构提供了多元化的参与旅途，中枢是通过注册合规身份、遵命相应监管要求（如客户保护、反诓骗），在数字商品的往复、中介、托管等才调发挥作用。比如法案章程传统金融机构可通过注册为数字商品往复所，如纽交所、纳斯达克等传统往复所中股票和数字商品在归拢时局进行往复成为可能。同期银行可参与数字商品关联的托管与金融做事，且托管钞票不计入自身钞票欠债表，或可摒除传统金融机构进场的老本金休止。
维持数字钞票领域的调动。法案升级 SEC 责任，加入“调动”宗旨，并成立“金融科技调动中心”（FinHub）；成立 CFTC 实验室（LabCFTC）。法案要求对去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）、数字钞票行恶使用等开展连系，分析其风险、益处及监管缺口。
2．《反CBDC监控国度法案》 中枢本色
《反CBDC监控国度法案》旨在不容好意思联储过甚银行刊行、提供中央银行数字货币（CBDC），限制其在个东说念主层面的金融步履，着迷 CBDC 被用于监控或货币政策用具。
明确中央银行数字货币CBDC的界说。指以本国货币单元计价、属于好意思联储径直欠债、并向公众平时提供的数字格式货币或货币价值。
径直/盘曲不容好意思联储银行向个东说念主提供做事。章程好意思联储银行不得：径直向个东说念主提供金融居品或做事；为个东说念主爱戴账户；径直刊行CBDC或任何称呼/标签下的相通数字钞票。不容好意思联储银行通过金融机构或其他中介，盘曲向个东说念主提供CBDC或相通数字钞票。
不容 CBDC 的开发与货币政接应用。章程好意思联储理事会不得测试、连系、开发、创建或履行 CBDC；好意思联储理事会和联邦公开市集委员会不得将CBDC用于货币政策；绽开、无许可、私东说念主且统统保留实体货币诡秘保护的好意思元计价货币不在不容范围内。
3．好意思国对数字钞票的监管旅途遴荐和其潜在影响
三项法案加速鼓励瑰丽着好意思国对加密货币从“监管磨叽”向“框架构建”的计谋转动。此前关于加密货币，好意思国的监管存在不细则性。一是不同州的监管口径和松紧不一。二是对加密货币属于证券如故商品一直存在争议。数字钞票领域款式方、平台方等主体开展步履存在“边探索边越界”的逆境。这种不细则性也导致了部分加密领域的主体或机构迁徙到其他监管友好地区。关联法案若最终落地，2025年或将成为大众加密领域的转动之年，从“横暴助长”到“划定主导”，从“本领驱动”到“生态协同”。
三项法案体现了好意思国在数字钞票监管领域的旅途遴荐。《GENIUS 法案》为私东说念主恰当币设置监管框架，晋升了支付型恰当币的合规性，储备钞票的要求也有助于在链上延迟好意思元的主导地位。《CLARITY 法案》明确数字商品和证券类数字钞票的监管鸿沟，数字商品的监管力度弱于证券型数字钞票，为市集调动预留监管空间。《反CBDC监控国度法案》限制央行数字货币，这与其他大部分国度依然/正在鼓励的央行数字货币变成显着对比。
该种监管旅途遴荐体现了“市集而非政府”以及“爱戴好意思元主导”的政策理念。限制中央银行在金融领域的径直参与，爱戴市集主体和个东说念主的金融自主权。通过要领而非不容私营部门调动，既幸免政府对金融调动的压制，又借助市集竞争晋升金融恶果。与好意思国始终以来对“散布权利”的轨制缱绻逻辑一致，也暗含对 “去中心化” 金融递次的偏好。要求恰当币刊行方100%储备并锚定高流动性的好意思元钞票，既能保险恰当币的价值恰当性，又能强化好意思元在数字经济领域的货币锚定作用，进而巩固好意思元恰当币在大众数字往复中的主导地位。
好意思国乃神仙人的数字钞票生态可能迎来紧要变革。三项法案最终落地后，咱们以为潜在的影响可能有：一是可能匡助好意思国夺取数字钞票调动主导权。如《CLARITY 法案》开发者豁免要求或将对去中心化金融（DeFi）生态开释繁多的创造力和活力，可能会眩惑关联款式、机构和从业东说念主员集会好意思国，加大研发进入。二是部分主流恰当币需治疗储备组成，好意思国短期国债需求或增多。USDT储备钞票中不顺应《GENIUS 法案》要求的钞票，如黄金、比特币等，濒临整改，或需增多合规钞票占比，从而加大关于好意思国短期国债的需求。三是不容好意思联储数字好意思元，好意思元恰当币成为兴隆数字货币需求的主要载体。好意思国改日数字货币的需求膨胀，将更依赖合规私东说念主恰当币的场景浸透与生态延迟。四是加速传统金融与链上金融的交融。如《CLARITY 法案》通事后，往复所、经纪商、托管等传统金融领域的板块将加速复刻到链上金融领域，催生出更大的市集。五是大众数字钞票监管竞争升级。好意思国当作大众加密货币最具影响力的国度，其监管框架可能成为大众参考模板，对其他国度政策制定产生一定影响，可能重塑大众数字钞票领域的竞争方式。
图表1：好意思国各样数字钞票监管机构和适用法律/法案贵府起首：US Congress，中金公司连系部
风险
加密货币自己存在风险，监管政策落地不细则性。
本文起首于“中金固定收益连系”微信公众号，作家为分析师陈健恒、魏真真等；智通财经剪辑：文文。
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